【中粮视点】棕榈油：产量超预期但库存仍未见拐点
摘要
马来3月产量超预期被出口增加掩盖，中粮棕榈当前低库存背景下的视点产量超预期给与市场一个强现实弱预期的情景，将本月行情置于混沌中，油产预期静待后续产量及库存实质性恢复状态。量超
3月MPOB供需报告解读：
今日MPOB发布了3月供需报告，但库产量环比增加24.1%至141.1万吨，存仍进口下降43.3%至8.5万吨，拐点出口环比增加14.1%至126.5万吨，中粮棕榈国内消费环比增加30.2%至27.2万吨，视点库存环比下降3%至147.3万吨。油产预期
与三大机构预估相比，量超产量端恢复超预期，但库出口端数据明显高于预期且高于船运机构预期，存仍国内消费端提振明显，拐点出口超预期抵消了产量端的中粮棕榈超预期增长，库存小幅下行。
图：市场预估与官方数据披露
数据来源：公开信息整理，中粮期货研究院整理1
供给
从供应端来看，3月产量明显高于三大机构前瞻预测值。目前天气情况仍然是制约油产量的关键因素之一，由于受到拉尼娜现象影响多雨少晴状态使得马来FFB出油率下降明显，当前最新ONI显示拉尼娜现象可能仍将持续，未来的天气滞后影响也将存在，三月降雨再次超过过去10年同期降雨上沿。另一个影响因素系外籍劳工紧缺问题，从当前产量段看似乎影响甚微，三月产量141万吨（五年均值150万吨），环比增长24%（五年均值16%），并且马来于4月1日开放国境结束了为期两年的封闭状态，预计后期劳工紧缺对产量的限制将明显弱化。
图：马来西亚棕榈油产量
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理图：马来西亚外籍劳工月度续签数量
数据来源：马来西亚移民局，中粮期货研究院整理图：马来西亚月度降雨
数据来源：路透，中粮期货研究院整理图：全马萃取率
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理2
需求
从需求端来看，出口环比上升明显高于市场预估，MPOB的统计口径可能与三大船运机构有出入，预测有效性值得推敲。通常三月出口随产量季节性增长而增长，虽然出口超预期增长14%（预期7%左右），但是显然未达到往常环比增速（过往五年3月环比增速均值19%），高价格对于消费端的压制显而易见。三月出口详情中，针对第一第二大消费国印度和中国的出口环比明显增加，分别为21%和64%，一部分系消费国补库需求，另一部分系应对印尼的增税政策。国内消费略高于近年同期均值，但是国内端尚无可炒作题材。
图：马来西亚棕榈油出口
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理图：马来西亚国内消费
数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理3
结论
本次3月MPOB报告出口超市场预期抵消了产量超预期对库存的影响，在进口明显下降情况下，库存小幅环比下降。本次报告大致可以定性为强现实弱预期，库存仍在小幅下降，正常年份状态下经常二月见库存低点，本次在低库存状态下3月仍未见低点，这是强现实。原本市场质疑的国境开放政策能否在4月落地，如今马来顶着新冠日度新增过两万的情况下开放国境，这是超预期的条件。产量开始季节性恢复并且叠加劳工紧缺逐步缓解，这是弱预期。
本次MPOB的报告几乎给本月的棕榈油定下了一个混沌的基调，静待下月产量与库存的角力。
图：马来西亚棕榈油库存
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