中泰国际：重申药明康德买入评级 目标价调整为108港元

2022年前三季度收入与利润略超预期

2022年前三季度收入同比增长71.9%至283.9亿元人民币（下同），中泰重申整股东净利润同比增长107.1%至73.8亿元，国际港元反映核心业务经营情况的药明经调整Non-IFRS股东净利润同比增长77.9%至67.7亿元，收入与利润均略超预期。康德分季度看，买入目标第三季度收入同比增长77.8%至106.4亿元，评级股东净利润同比增长209.1%至27.4亿元，价调经调整Non-IFRS股东净利润同比增长81.9%至24.7亿元，中泰重申整第三季度的国际港元收入与利润均好于二季度，表明下半年营运情况理想。药明

主营业务表现亮眼，康德获取客户与项目能力不断加强

公司主营业务前三季度总体表现亮眼，买入目标其中占收入73.3%的评级化学业务（Wuxi Chemistry）收入同比增长106.6%至208.2亿元，其他业务中除新药研发业务（DDSU）外均稳健增长。价调公司在与维持大型药企稳定合作关系的中泰重申整同时，在中小型客户拓展方面也非常成功。2022年前三季度来自全球前20药企的收入同比增长175%至129.18亿元，来自其他客户的收入同比增长31%至154.77亿元。公司主营业务化学药物获取新项目的能力不断增强，前三季度总共新增692个新分子。

2022-24年业绩能见度仍然很高

我们认为公司2022-24年的业绩能见度仍然很高，主要基于：1）公司的客户数量不断增加，2022年前三季度新增1，000多个客户。2）主营业务化学业务获取项目的能力不断加强：该业务2021年全年新增分子数量为732个，但2022年前三季度就新增692个，这些项目将逐渐兑现收入。3）公司在药物早期研发方面的服务能力在不断提升，前三季度药物发现阶段的收入同比增长36.2%至53.9亿元，未来这些项目将逐步进入后期临床阶段，将持续为公司带来收入。

重申“买入”评级，目标价调整为108.00港元

由于2022年前三季度业绩略超预期，我们将2022-24E收入预测分别上调1.3%、1.1%、1.9%，经调整Non-IFRS股东净利润预测分别上调7.0%、6.2%、5.6%。公司前三季度收入中来自美国客户的收入占66.9%。由于在中国做研发的成本明显低于美国本土，因此我们认为美国企业不会轻易从中国撤单，但是我们也留意到美国政府开始通过生物法案等加大对本土药企的支持，如果未来支持力度加大有可能导致中国药企海外收购变难，而且考虑到香港市场的风险在提升，我们上调DCF模型中的风险溢价假设，目标价从176.70港元调整为108.00港元，较目前股价有63.5%上涨空间，我们维持“买入”评级。

风险提示：（一）新冠反复导致生产受影响；（二）客户营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断；（四）如欧美日等加大对本土药企支持，可能导致中国企业海外收购等变难