人民币阶段性贬值 黄金短期调整为主

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宋亦威证券分析师

严佩佩证券分析师

张佳佳证券分析师

国内外态势

1）从海外来看，币阶贬值地缘政治方面，段性短期调整俄乌冲突持续进行，黄金美欧加大对乌支援；俄乌冲突已接近两个半月时间，为主美欧在不断对俄罗斯制裁的人民同时，加大对乌克兰的币阶贬值军事援助，俄乌方尚未达成协议。段性短期调整疫情方面，黄金全球疫情持续向好，为主新增确诊继续回落；全球新增新冠确诊病例和新增死亡病例在4月份均持续回落，疫情持续向好为部分国家进一步放松管控提供了支持，疫情对供给端的冲击明显缓和。经济方面，美国通胀再创新高，美联储明确缩表路径。美国3月CPI同比增速达到8.6%，再创近40年来新高；本周三即将公布的4月CPI数据，有望揭露本轮通胀是否见顶；为了抑制居高不下的通胀，美联储在5月的加息会议上宣布加息50BP，同时明确了缩表路径，即6月1日起缩减475亿美元/月的持债规模，并于9月起将缩表规模提升至950亿美元/月。

2）从国内来看，疫情持续扰动经济，贸易数据大幅放缓。4月份，在上海疫情数据出现明显回落的同时，北京疫情出现小幅攀升，疫情对经济生活的扰动仍不容忽视。国家统计局公布的贸易数据显示，按美元计，中国4月份出口总值2736.2亿美元，同比增长3.9%，环比增速大幅放缓。未来随着国内疫情好转以及人民币阶段性贬值对出口的促进，该数据有望逐步改善。

股市方面：多重利空因素交织，全球市场持续下跌

在地缘政治冲突持续、全球流动性加紧收缩以及由此引发的经济衰退担忧等多重因素影响之下，海外主要市场指数在4月继续下跌。而A股市场在4月的持续下跌，除了受到外围利空因素的压制，还受困于国内疫情多点散发对企业生产经营产生的明显冲击。

债市方面：美债收益率站上3.1%，10Y中美利差持续倒挂

在美国通胀迭创新高以及韧性十足的非农数据的支撑下，美联储追赶式的加息诉求使得美国国债收益率持续攀升。截至5月6日，10年期美债收益率站上3.1%，2年期美债收益率为2.72%，美债10Y-2Y利差在经历了4月初的短暂倒挂后逐步走阔，而10Y中美利差则进一步倒挂。

大宗商品方面：

石油窄幅震荡，黄金冲高回落

受俄乌冲突持续、欧盟对俄石油禁令的推进以及预期经济下行引发需求不足的担忧等因素影响，石油在4月维持窄幅震荡走势。黄金先是在俄乌冲突出现转折引发新的担忧下小幅上涨，之后受制于美债实际收益率上行以及美元指数的强势上涨，COMEX黄金冲高回落跌破1900美元/盎司。

资产配置建议

1）股市而言，在估值、业绩、政策的三重利好下，对于5月行情我们总体乐观。从业绩改善和风险溢价的角度，建议关注大科技、家电、机械设备等板块。

2）债市而言，随着美国加快流动性紧缩步伐，叠加当前人民币阶段性贬值压力，短期货币政策总量层面的放松概率不大，10年期国债收益率仍将窄幅波动。

3）大宗商品而言，随着欧盟对俄石油禁令的不断推进，未来石油供应仍将处于紧平衡，同时建议关注全球经济增长和OPEC产能等情况。黄金而言，受制于美债实际收益率上行以及强势美元，黄金短期仍将以调整为主。

风险提示

经济下行超预期，通胀持续恶化，疫情发展超预期，政策推进不及预期，全球流动性收缩超预期，地缘政治冲突超预期。

渤海证券