东吴证券： 李思琪、点地产陶川

存款利率市场化调整机制推动银行中长期资金成本下行，稳吴宏促使出现改制以来首次1年期不降而5年期一举降低15bp、够不够东观李一次跨3步的思琪现象，远超市场预期。点地产本月调整后，稳吴宏1年期、够不够东观李5年期LPR分别为3.7%和4.45%，思琪5年与1年LPR息差回归三道红线颁布前，点地产2020年二季度水平。稳吴宏本月5年期LPR降低15bp是够不够东观李降准、存款利率市场化机制调整等措施的思琪集中体现。

同时，点地产在4月居民户新增人民币贷款再次转负、稳吴宏70大中城市新建商品住宅均价同比下降0.1%后，够不够东观李本次LPR下调以及日前央行所公布的下调首套房贷利率下限均体现了央行稳定有效需求的决心，同时在“房住不炒”总体方针下支持刚性和改善性住房需求、稳定房地产市场的决心。本月调整后，1年期、5年期LPR分别为3.7%和4.45%。

5年期LPR降低15bp相当于以此前步长跨出3步，表明近期央行通过降准、推动存款利率下行、银行降低拨备率等措施有效促进了银行中长期资金成本下行。LPR报价是以5bp为步长进行调整，一般降息10bp将能撬动5年期LPR降低5bp，因此可以说本月5年期LPR一次性跨出3步。可见此前央行所推行的存款利率市场化调整机制，即银行参考以10年期国债收益率和1年期 LPR调整存款利率，对降低资金成本的效果显著。总体而言，2021年12月以来的两次降准、一次降息，叠加近期存款利率改制后银行新发生存款加权平均利率下降10bp至为 2.37%，多个政策叠加可推动银行中长期资金成本下降近15bp。

此前我们曾多次在报告中提出两期限贷款利率息差扩大的问题，本次“反向”非对称降息后，两期限LPR恢复均衡水平。2019年8月改制之初，两期限LPR息差处于60bp，然而由于MLF降息规模和LPR变动步长所限，息差不断走阔至今年4月的90bp水平。在本月5年期LPR下调后，息差回复至75bp水平，与2020年4月情形基本相当。

“靠前发力”到“主动应对”，再到“加大对实体经济的支持力度”，此次5年期LPR下调与日前央行所出台的下调首贷利率下限均反映了央行稳增长、稳定有效需求的决心，也是央行在“房住不炒”框架下，发挥货币政策的结构性作用的体现。4月金融数据所反映的有效需求下降不仅体现在中长期新增人民币贷款同比少增近8000亿元，更在本月多个反映实体需求的数据中得到体现，其中新建商品住宅价格同比增速出现了自2015年11月以来的首次负增长。除稳增长、拉动有效需求回暖外，我们认为本次央行推动LPR下调是对此前货币政策执行报告中所提到的“完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”以及今年两会前央行所提“加强新市民金融服务工作”的延续。叠加日前下调20bp利率下限，本月共计对首套商业性个人住房贷款利率下调35bp，预计将能撬动居民户人民币贷款企稳，同时带动房地产行业企稳。

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