发布研究报告称，国联港元首予（01548）“买入”评级，证券预计2022-24年收入为8.77/11.93/16.46亿美元，首予对应增速71.6%/36.08%/37.97%，金斯技买级目目标价49.9港元。瑞生入评公司深耕生命科学领域近20年，物科是国联港元全球基因合成龙头。依托在生命科学领域的证券深厚积累和强大技术优势，成功构建金字塔式多元化业务体系。首予四大业务从研发、金斯技买级目生产制造到产品端覆盖细胞基因治疗（CGT）与合成生物学全产业链，瑞生入评构筑核心竞争壁垒；随着不断挖掘产业链的物科超额增长机会，巩固体系化竞争优势，国联港元未来成长空间广阔。证券

国联证券主要观点如下：

生命科学业务多元化发展，首予贡献稳健现金流

公司提供以基因合成为核心的一站式服务组合，推动蛋白、抗体和多肽业务高速增长，并战略性扩张进入CGT关键科研仪器、试剂和耗材领域。根据公司预测，生命科学服务与产品的全球市场规模将从2021年的120亿美元增长到2028年的300亿美元，2021-2028年CAGR为14%。未来公司将继续通过产能扩充与自动化升级实现降本增效，并推进地区间业务协同能力，进一步拓展全球市场。

生物药CDMO发力黄金赛道，核心竞争优势明显

生物药CDMO业务包含抗体药CDMO和CGTCDMO两部分，2021年收入8140万美元，同比增长101.5%。公司立足抗体药发现核心技术平台，提供一站式发现与开发解决方案，抗体药CDMO营收同比增长77.6%。CGTCDMO业务上，公司稳坐国内质粒龙头，并发力病毒载体开发与生产等核心优势项目，营收同比增长203.2%，在手未完成订单增幅达108.4%。公司积极扩增CDMO产能，推动业务持续高速增长。

细胞治疗核心产品展现最佳疗效，商业化放量在即

子公司传奇生物核心产品Cilta-cel在多发性骨髓瘤（MM）适应症展现最佳疗效，欧美获批上市后美国市场首季度销量2400万美元。通过与强生的合作，Cilta-Cel已为传奇带来6.5亿美元预付款+里程碑付款，潜在里程碑付款高达10.5亿美元。公司持续加大研发投入，推进Cilta-Cel的多个III期临床试验进军MM前线治疗市场，打造重磅炸弹药物；多条在研管线覆盖实体瘤、血液瘤和传染病领域，成长潜力高。

合成生物学布局高端酶制剂领域，业绩增速居行业首位

子公司百斯杰依托行业领先的研发平台和产业化链条，重点布局高端酶制剂领域，通过研发创新优化产品结构持续提升行业竞争力，已和行业大客户形成较好粘性。2021年营收3860万美元，同比增长33.4%，并实现扭亏为盈。未来公司将积极发掘合成生物学领域的新机会，在中长期有望带来持续现金流收入。

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